股票股利会计政策实证研究

 

与现金股利不同，股票股利并不影响企业的现金流，而只是企业内部会计结转和股票分割的结合。因此，如果市场有效，会在股票股利宣告日对其会计政策的信息内涵做出适度反应。这方面的研究举不胜举。例如，格林布勒特等人（Grinblatt,Masulis and Titman 1984)(GMT)在调查股票股利宣告日的价格反应时，发现有明显的异常报酬（abnormal return）。表明股票股利的宣告确实向市场传达了一些信息。对于股票股利和股票分割，前者的两天报酬为3.03%，后者的两天报酬为4.9%。显然，股票股利的宣告效果更大；对于不同配股比例的股票股利，大股票股利的异常报酬为4.90%，小股票股利为5.89%。报酬与配股规模呈反向关系。假设GMT用留存收益假假设GMT用留存收益假设（retained earnings hypothesis）解释这一现象[8]。

 

(一)保留收益假设

 

根据信息不对称理论，在不完善的市场中，企业管理者比外部投资者更了解企业当前的盈利能力和未来的增长潜力，即对企业价值有更多的真实信息。因此，必要时，特别是当企业价值被市场低估时，管理者会采取相应的手段来揭示。其中，股利政策是一种常见的信号显示（signaling）机制。与现金股利相比，股票股利不仅可以传播信息，而且不会影响企业的现金流，因此受到管理者的欢迎。然而，这并不意味着股票股利的分配不会花费任何代价。作为一种信号显示机制，为了防止被欺诈者使用，它必须有相应的信号成本，足以让潜在的欺诈者望而却步，股票股利也是如此。从会计的角度来看，可以用保留收益假设来解释公司分配股票股利的信号成本。

假设企业在发行股票股利时，一般会将部分金额从保留收益转移到永久性资本账户（即股本和资本盈余），保留收益通常是企业发行现金股利的最高限额。因此，股票股利造成的保留收益的减少实际上削弱了公司未来支付现金股利的能力。除非公司有良好的经营前景，可以用未来的收入来填补这部分的减少，否则由于保留收益不足以支付现金股利，它将陷入极其不利的困境。这对欺诈者来说很贵。因此，在正常情况下，投资者将股票股利的分配视为一个有利的信号，这显示了管理者对公司未来业绩的信心。

严格地说，保留收益假设不够准确，必须具备两个条件：一是股票股利会计处理结果必须减少保留收益；二是现金股利只能从保留收益中支付。前者是会计方法的选择，后者涉及相关法律的具体规定。为此，彼得逊和其他人（Peterson et al.[9]提出可分配权益（distributalbe equity）概念是公司害怕在州支付现金股利的法定最高限额。只有股票股利导致可分配权益下降，信号成本才是昂贵的。

 

(二)送股会计政策传递信号的实证检验

 

根据会计程序委员会和纽约证券交易所的规定，股票股利的会计结转一般有以下处理方法：

当送股比例低于25%时，

·增发股票的市场价格必须从保留收益转移到普通股股本和资本盈余账户

当送股比例大于或等于25%时，可在以下三种方法中选择

·按面值从保留收益转入普通股股本账户

·按面值从资本盈余结转到普通股股本账户

·视为股票分割不作账户结转，只需按送股比例降低每股面值

可分配权益由各州公司法规定。有三种类型：第一类要求现金股利只能从保留收益中支付；第二类是保留收益和资本盈余之和；第三类是最宽松的。只要不造成资不抵债，所有权益都可以用来发放现金股利。

股票股利会计处理的多样性和权益分配的不同规定使其信号成本不同，可表述如下：

表1不同发股比例及其会计处理对可分配权益的影响(见会计研究2000.3第51页)

根据保留收益假设，可分配权益减少得越多，股票股利的信号成本就越高，从而反映公司经理对未来业绩的信心。因此，管理者可以通过选择股票交付比例和会计方法向市场展示其关于企业价值的私人信息。彼得逊等人的实证结果表明，对于可分配权益减少的企业，投资者在股票股利宣告日附近获得的异常报酬明显高于其他企业，证实了保留收益假设的有效性。

此外，根据规定，25%的配股比例为大配股和小配股的分界线。以上按面值结转，以下按市值结转。由于股票市场价格一般远高于其面值或设定价值。这样，当送股比例低于并接近25%时，公司结转的留存收益金额可能远远超过其送股比例高于25%。因此，小额送股比大额送股减少更多留存收益的异常现象。例如，1987年6月，贝尔产业（Bell Industries）股票股利20%，赠送新股1、081、402份，每股面值0.25美元。贝尔为此结转了2052.7万美元。如果贝尔宣布25%的股票股利，只需按面值减少33.8万美元的留存收益。由于这两个比例非常接近，因此可以忽略股票流通等其他因素对股价的影响。在这种情况下，公司在20%和25%之间的选择实质上是会计方法的选择。根据留存收益假设，20%的股票股利可能被市场理解为管理者传达更有利于企业价值的信号。对此，兰金等人（Rankine et al.1997)通过经验测试，对两种送股比例的企业进行了比较。结果表明，对于股权交付比例为20%的企业，股东在宣告期内获得了更大的异常报酬，公司在宣告期内也出现了更快的现金股利增长[10]。

上述结果证实，管理者有动机通过选择会计政策来传递私人信息。换句话说，会计政策具有传递信号的功能，有利于减缓企业经理与投资者之间的信息不对称。