分析处理盈余信息质量的影响

 

由于盈余信息的质量问题，盈余信息反映的企业经营成果将大大降低。在市场有效的情况下，这种折扣必然反映在股价上，导致企业计量的经营成果与市场评价的经营成果不同，盈余信息对股票收益率的解释效果也相应降低。为了克服盈余信息质量因素的影响，我们需要寻找其他财务指标或处理方法。

 

在财务指标方面，经营活动产生的现金流量是一个非常好的财务指标。在权责发生制造成的盈余信息问题中，经营活动产生的现金流量指标起着领先指标的作用。当相关经济业务未达到收入确认标准时，现金流量指标提前反映相关信息。在盈余管理和会计操纵造成的盈余信息质量问题中，现金流量指标可以纠正和预警盈余信息。因此，在市场有效的情况下，股票收益率中未解释的会计盈余信息可以部分解释经营活动产生的现金流量指标。

 

盈余信息之所以是财务信息中最重要的信息，是因为它为预测提供了通用的“语言”。由于“收入确认”和“比例”的原则，按照企业会计准则计算的盈余指标是我们研究公司行为的合理和可信的测量指标。因此，财务分析师通常用预期盈余来表达他们的预测，而不是现金流或股息。即使是现金流折现模型也是基于会计基础的预测，比如未来的利润。但是，不同的盈余部分在预测未来盈余方面有不同的作用。根据盈余的可持续性，我们将盈余分为长期可持续性盈余、短期可持续性盈余和零可持续性盈余三个部分。在有效市场的前提下，股价会对不同的盈余做出不同的反应，从而对股票收益率产生不同的影响。不同部分相同的盈余水平反映在股票收益率中，长期可持续盈余反应最大，短期可持续盈余次之，零可持续盈余次之；同样，同样的股票收益水平，零可持续盈余要求较高，短期可持续盈余要求次之，长期可持续盈余的很小部分可以满足。因此，如果能够区分各种持续盈余，或者剔除其中的非持续部分，财务信息对股票收益率的解释就会提高。

 

(1)市场有效性的影响。前面的分析是基于有效的市场假设，即：1、投资者可以很好地解读和识别扭曲的盈余信息，并根据相关信息做出投资决策；2.、投资者可以识别不可持续的盈余信息，并根据识别结果做出投资决策。但实际情况并非如此，市场并不完全有效，投资者的信息识别能力和投资决策能力并不完美。市场有效性对财务信息对股票收益率解释的影响有两面性。一方面，市场不完全有效。股票市场价格反映的是上述财务信息扭曲的价格没有得到解释，因此理论上，市场的无效性将增强财务信息对股票收益率的解释；另一方面，在市场不完全有效的情况下，股价反映了更多的非价值因素，股价脱离了股票的基本面信息，财务信息对股票收益率的解释效果会降低。克服市场有效性因素的影响与克服权责发生制和盈余管理造成的盈余信息扭曲的方法相同，即延长调查时间。

 

（2）公司规模的影响。研究财务信息对股票收益率的解释实际上是研究投资者在股票市场上对财务信息的解释。不同规模的上市公司受到投资者和证券分析师的不同关注，因此投资者和证券分析师对财务信息的解释也有所不同。大型上市公司受到更多投资者和证券分析师的关注。在财务信息的解释中，大型公司的解释高于理论上的小型公司。因此，大型公司股价反映的财务信息多于小型公司，理论上对大型公司的解释效果优于小型公司。

 

(3)价值因素的影响。影响股票收益率的因素很多。经典的资本资产定价模型（CAPM）认为股票收益率与公司贝塔值存在线性关系，股票预期收益率等于无风险利率，贝塔值乘以市场超额收益率。西方证券市场对CAPM模型的早期研究往往支持其正确性。然而，20世纪80年代以后，随着金融市场各种异常现象的积累和人们对金融异常现象研究的日益重视，CAPM模型面临着严峻的挑战。对CAPM模型最致命的研究来自Fama和French(1992)的研究。Fama和French的研究表明，贝塔值与股票收益之间缺乏显著的相关性，公司的规模因素和价值因素可以解释预期股票收益率截面数据的变化。Fama和French所定义的价值因素是公司的账面价值市值比，该指标的构建也来自上市公司披露的财务信息。由于账面价值市值比指数对股票收益率的影响，因此该指数必然对股票收益率起到解释作用。因此，在研究财务信息对股票收益率的解释时，必须考虑这一因素的影响。